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文章來(lái)源：《中國金融》2017年第15期
作者：周禮耀 [中國長(cháng)城資產(chǎn)管理股份有限公司執行董事、副總裁]
第五次全國金融工作會(huì )議將“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革”放在更加重要的位置。作為金融風(fēng)險的根源，不良資產(chǎn)是資源在市場(chǎng)經(jīng)濟周期性波動(dòng)中出現錯配的客觀(guān)存在。金融資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“AMC”）是處置不良資產(chǎn)、應對周期波動(dòng)、化解金融風(fēng)險的重要工具，市場(chǎng)經(jīng)濟的內在屬性決定了AMC不可替代并將長(cháng)期存在。順應國家供給側結構性改革，多元化的不良資產(chǎn)市場(chǎng)處置主體的新格局應運而生。其中，四家AMC應將堅守不良資產(chǎn)主業(yè)、化解金融風(fēng)險、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟作為可持續發(fā)展的基石，擔任好以“壞銀行”為核心的“三種銀行”角色，發(fā)揮不良資產(chǎn)處置主渠道作用，重點(diǎn)做好系統性、綜合性、引領(lǐng)性的風(fēng)險防范化解，有效履行中央金融企業(yè)的社會(huì )責任。
AMC是應對經(jīng)濟周期波動(dòng)的重要工具
理論上，只要存在市場(chǎng)失靈，資源就會(huì )出現錯配，經(jīng)濟金融體系中的不良資產(chǎn)也就會(huì )隨之形成，并在宏觀(guān)經(jīng)濟周期性波動(dòng)中大規模積聚，如未得到及時(shí)的市場(chǎng)出清或盤(pán)活，便會(huì )引發(fā)系統性金融風(fēng)險。
企業(yè)不良資產(chǎn)是金融風(fēng)險的源頭。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，由于經(jīng)營(yíng)管理不善、盲目跟風(fēng)擴張、產(chǎn)業(yè)多元化、投資決策失誤等原因導致內部資源錯配，都會(huì )或多或少存在不良資產(chǎn)。企業(yè)的不良資產(chǎn)在其不同的生命周期階段呈現不同的特點(diǎn)，在初創(chuàng )階段和衰退階段，盈利能力較弱，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，容易產(chǎn)生不良資產(chǎn)；在成長(cháng)和成熟階段，內部治理逐漸完善，要素整合較為有效，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高。同時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟周期性波動(dòng)也會(huì )強化企業(yè)不良資產(chǎn)的形成及其狀態(tài)轉換。經(jīng)濟下行時(shí)期，企業(yè)不良資產(chǎn)會(huì )加快暴露和積累，其規模呈擴大態(tài)勢；經(jīng)濟步入復蘇和擴張期，不良資產(chǎn)價(jià)值逐步得到修復，其規模呈下降趨勢。因此，不良資產(chǎn)是企業(yè)資源在企業(yè)生命周期和宏觀(guān)經(jīng)濟周期交互作用下出現錯配的客觀(guān)存在，并通過(guò)各類(lèi)融資渠道傳導至金融機構，沉淀為整個(gè)金融體系的不良資產(chǎn)。因此，化解金融風(fēng)險的根本途徑在于根據不良資產(chǎn)所處的宏觀(guān)經(jīng)濟周期以及企業(yè)生命周期的不同階段，采取周期性策略加以處置。
國際經(jīng)驗表明，自20世紀80年代末美國成立重組信托公司（RTC）以來(lái)，AMC就成為各國專(zhuān)門(mén)處理不良資產(chǎn)的重要途徑。AMC自成立伊始就具有特定的專(zhuān)業(yè)處置不良資產(chǎn)的功能。上世紀90年代，瑞典、挪威、芬蘭和丹麥等北歐國家先后設立AMC對其銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行大規模重組；亞洲金融危機爆發(fā)后，日本、韓國、泰國、馬來(lái)西亞等亞洲國家也開(kāi)始組建AMC處置不良資產(chǎn)。
此外，在應對次貸危機的過(guò)程中，AMC仍是各國政府有效穩定金融體系的主要手段。各國在A(yíng)MC完成階段性處置不良資產(chǎn)使命后，根據其經(jīng)濟金融發(fā)展需要，采取關(guān)閉清算、回歸原機構、轉型為商業(yè)性資產(chǎn)公司、投資銀行或政策性資產(chǎn)管理公司等方式，對AMC后續發(fā)展作出相應的制度安排?？傮w看，無(wú)論是作為常設機構存在，還是不良資產(chǎn)問(wèn)題嚴重時(shí)臨時(shí)設立，AMC都是各國政府有效處置不良資產(chǎn)的重要途徑。
改革開(kāi)放以來(lái)，中國逐步建立了社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制，經(jīng)濟活動(dòng)遵循價(jià)值規律要求，適應供求關(guān)系變化，建立健全資源優(yōu)化配置機制，實(shí)現了國民經(jīng)濟持續多年的高速增長(cháng)。與此同時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟的內在屬性也使得中國經(jīng)濟發(fā)展呈周期性特征，需要國家實(shí)施宏觀(guān)調控對經(jīng)濟周期性波動(dòng)加以應對，而AMC則是重要的宏觀(guān)調控工具。實(shí)踐證明，作為應對1999年亞洲金融危機成立的四家AMC，充分運用了國家賦予的政策和手段有效處置不良資產(chǎn)，最大限度減少了國家損失，對化解金融風(fēng)險、平滑周期波動(dòng)、維護社會(huì )穩定發(fā)揮了重要作用。特別是商業(yè)化轉型以來(lái)，AMC的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，綜合金融服務(wù)手段更加豐富，整合社會(huì )存量資源作用逐步顯現，已成為中國金融體系中一支不可或缺的力量。
當前，中國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟從高速增長(cháng)轉為中高速增長(cháng)，發(fā)展方式從投資驅動(dòng)轉向創(chuàng )新驅動(dòng)，產(chǎn)業(yè)形式從勞動(dòng)密集型轉向資本密集型和技術(shù)密集型，經(jīng)濟結構面臨巨大的調整壓力，表現為過(guò)剩產(chǎn)能需轉移，陳舊設備需更新、落后技術(shù)需淘汰、先進(jìn)技術(shù)需引進(jìn)、傳統產(chǎn)業(yè)需升級等，產(chǎn)生這些問(wèn)題的深層次原因是企業(yè)資源在企業(yè)生命周期和宏觀(guān)經(jīng)濟周期交互作用下出現了錯配，進(jìn)而導致社會(huì )上沉淀了大量低效率、無(wú)效率甚至是負效率的存量資產(chǎn)。破解這些問(wèn)題的根本出路就是通過(guò)推進(jìn)供給側結構性改革來(lái)盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置。
中國金融運行的實(shí)踐表明，其他金融機構（銀行、證券、保險、信托等）主要運用債權類(lèi)融資工具或股權類(lèi)融資工具以增量方式來(lái)配置金融資源，進(jìn)而影響經(jīng)濟結構的形成，而AMC的顯著(zhù)特點(diǎn)是從存量入手來(lái)調整和校正資源錯配問(wèn)題從而實(shí)現經(jīng)濟結構的戰略性調整。從這個(gè)角度上說(shuō)，AMC比其他任何金融機構更有條件、更有能力對社會(huì )存量資產(chǎn)加以盤(pán)活。
不良資產(chǎn)市場(chǎng)多元化新格局
新一輪不良資產(chǎn)處置需要更多的AMC和社會(huì )資本參與
與上一輪不良資產(chǎn)是經(jīng)濟體制轉軌過(guò)程的成本付出不同，新一輪不良資產(chǎn)則主要是我國經(jīng)濟金融資源出現錯配、風(fēng)險資產(chǎn)增加、信用環(huán)境惡化所致，具有涉及范圍擴大、處置難度增強、運作周期延長(cháng)等特點(diǎn)。受?chē)鴥葒H宏觀(guān)經(jīng)濟周期的影響，且不同于上世紀末政策性不良資產(chǎn)處置面臨的經(jīng)濟高增長(cháng)的外部環(huán)境，本輪不良資產(chǎn)處置問(wèn)題和周期經(jīng)營(yíng)問(wèn)題更加復雜。
作為供給側結構性改革的重要內容，本輪不良資產(chǎn)處置的任務(wù)更艱巨、時(shí)間更緊迫、技術(shù)要求更高，這對參與機構的數量以及參與機構在不良資產(chǎn)處置的人才儲備、技術(shù)水平、專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗等方面提出了更高的標準，需要有更多的AMC和社會(huì )資本參與。國家審時(shí)度勢出臺了市場(chǎng)化債轉股以及地方AMC“二胎”政策，豐富了不良資產(chǎn)市場(chǎng)的參與主體，推動(dòng)形成了以四家AMC、地方AMC、民營(yíng)AMC、銀行系子公司為主體的多元化不良資產(chǎn)市場(chǎng)的新格局。截至目前，大型國有商業(yè)銀行基本完成債轉股實(shí)施機構或直營(yíng)資產(chǎn)保全機構的設立，地方AMC已設立近50家。這也意味著(zhù)中國不良資產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了以四家AMC為處置主體的政策性時(shí)期1.0版本、轉型時(shí)期2.0版本后進(jìn)入了當前多元化處置主體的3.0版本。
不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的各參與主體特點(diǎn)鮮明、功能互補
不良資產(chǎn)市場(chǎng)處置主體大致可分為區域性、專(zhuān)業(yè)性和綜合性等三類(lèi)。以地方AMC和民營(yíng)AMC為代表的區域性不良資產(chǎn)處置主體，“本地化”優(yōu)勢明顯，如與地方政府關(guān)系緊密、熟悉當地情況，能夠提升區域不良資產(chǎn)處置效率；但由于成立時(shí)間較短，專(zhuān)業(yè)人才、處置經(jīng)驗和技術(shù)水平相對缺乏，處置手段較為單一，跨區域經(jīng)營(yíng)能力需提升，與四家AMC在融資方式、業(yè)務(wù)范圍等方面還有差距。以銀行系子公司為代表的專(zhuān)業(yè)性不良資產(chǎn)處置主體，在掌握債務(wù)企業(yè)信息方面更為充分，與企業(yè)的商業(yè)談判、盡職調查、價(jià)值評估更為通暢；但是較債權轉讓給AMC而言，由其直接消化內生不良資產(chǎn)，受限于專(zhuān)業(yè)和業(yè)務(wù)范圍等因素，在提升不良資產(chǎn)處置價(jià)值上還有較大空間。以四家AMC為代表的綜合性不良資產(chǎn)處置主體，通過(guò)18年專(zhuān)注不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，培養了一批既熟悉投資銀行又熟悉商業(yè)銀行的專(zhuān)業(yè)人才，積累了豐富的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗，形成了獨特的不良資產(chǎn)盡職調查體系和估值模型，創(chuàng )新了不良資產(chǎn)處置手段，專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢更為突出，已發(fā)展成為擁有“全牌照”的金融控股集團，機構遍布全國各地，兼具區域性和專(zhuān)業(yè)性處置主體的特點(diǎn)，在盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置方面具有綜合性?xún)?yōu)勢。
當前，各參與主體面臨的挑戰與機遇并存，在處置不良資產(chǎn)過(guò)程中應既有側重又有合作，實(shí)現功能互補。首先，應發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢聚焦業(yè)務(wù)重點(diǎn)。地方AMC和民營(yíng)AMC應借助“本土化”優(yōu)勢，以收購區域性的不良資產(chǎn)為主，重點(diǎn)化解局部性的金融風(fēng)險；銀行系子公司利用信息對稱(chēng)的優(yōu)勢，做好自身單一的大型商業(yè)銀行的風(fēng)險化解，業(yè)務(wù)范圍以債轉股為主；四家AMC重點(diǎn)開(kāi)展跨區域、處置技術(shù)要求高、處置難度大的不良資產(chǎn)收購，尤其要做好具有系統性、綜合性、引領(lǐng)性的金融風(fēng)險化解。其次，應建立“優(yōu)勢互補、協(xié)同發(fā)展”的合作機制。以區域性處置主體（地方AMC和民營(yíng)AMC）與綜合性處置主體（四家AMC）合作為例，前者可將后者作為在全國開(kāi)展業(yè)務(wù)的“天線(xiàn)”，利用其遍布全國的網(wǎng)絡(luò )機構增強跨區域經(jīng)營(yíng)能力，依托其綜合金融服務(wù)功能豐富不良資產(chǎn)處置手段，借助其雄厚的資本實(shí)力保障不良資產(chǎn)收購的資金供給；后者可將前者作為自身在地方上延伸業(yè)務(wù)的“地線(xiàn)”，借助其“本土化”優(yōu)勢獲取地方政府更多的支持。此外，銀行系子公司可借助四家AMC綜合金融服務(wù)優(yōu)勢提升處置不良資產(chǎn)的價(jià)值，四家AMC可依托銀行系子公司對債務(wù)企業(yè)的信息優(yōu)勢拓展不良資產(chǎn)處置的深度和廣度。最終，通過(guò)各參與主體的功能互補和有序合作，達到盤(pán)活存量資產(chǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)轉型升級的目的。
四家AMC應發(fā)揮不良資產(chǎn)處置主渠道作用
在不良資產(chǎn)市場(chǎng)新格局中，各參與主體應積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，加強與其他各方合作，提高不良資產(chǎn)市場(chǎng)效率，推進(jìn)供給側改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。四家AMC要深入貫徹落實(shí)第五次全國金融工作會(huì )議的重要精神，初心不改、使命不變，堅持服從服務(wù)國家戰略，堅守不良資產(chǎn)主業(yè)，擔任以“壞銀行”為核心的“三種銀行”角色，發(fā)揮不良資產(chǎn)處置的主渠道作用，切實(shí)履行中央金融企業(yè)的社會(huì )責任。
以“壞銀行”為核心的“三種銀行”角色
“三種銀行”是AMC在不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)新格局中的角色定位。“壞銀行”是主業(yè)，是AMC成立的初衷，更是其職責所在。要堅守并強化不良資產(chǎn)主業(yè)地位，通過(guò)收購不良資產(chǎn)化解潛在或已形成的金融風(fēng)險，通過(guò)不良資產(chǎn)債務(wù)重組降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，通過(guò)附加債務(wù)重組協(xié)議收購實(shí)體企業(yè)的不良應收賬款，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。具體表現為：以不良資產(chǎn)收購為切入點(diǎn)，分類(lèi)處置資產(chǎn)促使落后企業(yè)關(guān)停并轉，助推過(guò)剩行業(yè)“去產(chǎn)能”；以不良資產(chǎn)并購重組為切入點(diǎn)，開(kāi)展行業(yè)并購，助力房地產(chǎn)等行業(yè)“去庫存”；以市場(chǎng)化債轉股為切入點(diǎn)，減少企業(yè)財務(wù)負擔，幫助企業(yè)“去杠桿”；以問(wèn)題企業(yè)債務(wù)重組為切入點(diǎn)，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結構，推進(jìn)企業(yè)“降成本”。“好銀行”是工具，是發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢促進(jìn)提升不良資產(chǎn)價(jià)值的功能組合，是AMC堅守主業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、履行社會(huì )責任的重要保障。AMC可運用多樣化金融工具，盤(pán)活存量資產(chǎn)，促進(jìn)企業(yè)可持續發(fā)展，并幫助有產(chǎn)業(yè)技術(shù)短板的企業(yè)通過(guò)國際并購引入世界先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現“補短板”的目標。“投資銀行”是手段，是AMC在“好銀行”服務(wù)于“壞銀行”過(guò)程中各種并購重組方式的綜合運用，其運作水平的高低決定了不良資產(chǎn)的價(jià)值提升效果，是AMC取得社會(huì )效益與經(jīng)濟效益的有效手段。
做好風(fēng)險防范化解
防范化解系統性風(fēng)險。AMC要重點(diǎn)做好跨區域、跨行業(yè)、跨所有制乃至跨國別的不良資產(chǎn)的收購處置，履行政策性功能，采取金融救助和托管危機金融機構方式應對可能出現的系統性金融風(fēng)險。AMC自成立以來(lái)托管重組了新疆金融租賃、浙江金融租賃、漢唐證券、金谷信托等一系列問(wèn)題金融機構，還成功處置了“德隆系”問(wèn)題企業(yè)。以中國長(cháng)城資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國長(cháng)城資產(chǎn)”）為例，其先后收購、管理和處置了中國農業(yè)銀行、中國工商銀行和其他商業(yè)銀行等金融機構及非金融機構不良資產(chǎn)1萬(wàn)多億元，大力救助問(wèn)題企業(yè)，有效防范化解系統性金融風(fēng)險，中國鐵路物資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國鐵物”）債務(wù)重組便是其代表案例。作為國內首家央企私募債危機事件，中國鐵物債務(wù)危機得到了黨中央和國務(wù)院的高度重視。中國長(cháng)城資產(chǎn)全面參與其債務(wù)重組，通過(guò)主動(dòng)型債轉股的創(chuàng )新實(shí)施，即以轉股為目的進(jìn)行私募債收購，先以承接債務(wù)為切入點(diǎn)，再擇機將債權轉股權，達到了以時(shí)間換空間的目的，并以此為切入點(diǎn)撬動(dòng)了一攬子重組方案的實(shí)施，通過(guò)資本市場(chǎng)徹底解決了其債務(wù)問(wèn)題。實(shí)踐證明，四家AMC在履行政策性功能防范化解系統性金融風(fēng)險方面發(fā)揮著(zhù)不可替代的作用?；诖?，建議國家繼續賦予AMC政策性或準政策性職能，支持AMC收購不良資產(chǎn)的資金需求；完善AMC作為市場(chǎng)化債轉股實(shí)施主體的股權退出機制，其中證監會(huì )可給予轉股企業(yè)PRE-IPO的綠色通道。此外，可允許AMC跨境收購不良資產(chǎn)以及協(xié)助境內優(yōu)勢企業(yè)跨境產(chǎn)業(yè)并購，這也是AMC堅持主業(yè)并服務(wù)國家“走出去”戰略的重要體現。
防范化解綜合性風(fēng)險。做好社會(huì )影響大、涉及范圍廣、參與主體多、處置難度高、不良資產(chǎn)金額大的綜合性金融風(fēng)險的化解。以中國長(cháng)城資產(chǎn)運作的“ST超日”為例，作為國內公募債首例違約事件，“11超日債”受到境內外廣泛關(guān)注。中國長(cháng)城資產(chǎn)通過(guò)破產(chǎn)重整一次性解決超日公司巨額債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)引入財務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)重組方幫助企業(yè)恢復生產(chǎn)。企業(yè)不但復牌上市還獲得可持續發(fā)展能力，有效推進(jìn)了我國光伏行業(yè)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。中國長(cháng)城資產(chǎn)在此過(guò)程中保護了6000多戶(hù)中小投資者的權益，維護了社會(huì )穩定，實(shí)現了各方共贏(yíng)。
強化風(fēng)險化解的引領(lǐng)性。四家AMC在收購處置不良資產(chǎn)時(shí)應做好各類(lèi)金融工具和業(yè)務(wù)手段的疊加，擔任以“壞銀行”為核心的“三種銀行”角色，創(chuàng )新發(fā)展新形勢下不良資產(chǎn)處置的理論與實(shí)踐，成為中國不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的主導力量，為不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)其他參與主體提供有益借鑒。在此過(guò)程中，國家應加強AMC立法，進(jìn)一步完善司法環(huán)境，為AMC發(fā)揮功能作用提供法律保障。
浙公網(wǎng)安備?33010202000630號 
