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如今我國市場(chǎng)經(jīng)濟的不斷發(fā)展，確實(shí)為企業(yè)的生存與發(fā)展提供了越來(lái)越大的空間，但也使企業(yè)之間的競爭越來(lái)越激烈。近幾年來(lái)，我國有許多企業(yè)在發(fā)展中，遇到債務(wù)重組問(wèn)題，使企業(yè)的運營(yíng)陷入困境，債務(wù)重組問(wèn)題的解決迫在眉睫，也越來(lái)越引起人的重視。
債務(wù)重組問(wèn)題的解決，是企業(yè)的一次大手術(shù)，能使企業(yè)減輕負擔，逐步以良好健康的狀態(tài)發(fā)展起來(lái)。在實(shí)踐中，就以下的幾種債務(wù)重組方案簡(jiǎn)單說(shuō)明。同時(shí)配上三九集團的重組案例分析便于更好的理解這個(gè)問(wèn)題。
債務(wù)與資產(chǎn)同時(shí)剝離或置換
將債務(wù)與相關(guān)資產(chǎn)捆綁同時(shí)與另一方進(jìn)行置換是最為常用的債務(wù)解決方案之一，尤其是對于那些原業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)難有起色的公司。這種方法常見(jiàn)于企業(yè)買(mǎi)殼上市、公司業(yè)務(wù)完全改變的操作中，公司對部分資產(chǎn)連同債務(wù)進(jìn)行置換的案例也有，但總體上屬于少數，而且大多數靠與大股東的關(guān)聯(lián)交易實(shí)現。
從理論上來(lái)說(shuō)，債務(wù)與資產(chǎn)同時(shí)剝離或置換是一種操作較為簡(jiǎn)便的解決方案：整體置換，新進(jìn)入的資產(chǎn)，公司債務(wù)問(wèn)題徹底解決，不存在日后糾纏不清的遺留事項，上市公司幾乎成為一個(gè)全新的業(yè)務(wù)主體，財務(wù)狀況發(fā)生根本改變，財務(wù)質(zhì)量通常大大提高；部分置換，關(guān)聯(lián)交易的性質(zhì)使得此間協(xié)商、操作的過(guò)程更為簡(jiǎn)易，但往往只能短期改善公司的賬面財務(wù)狀況和資產(chǎn)質(zhì)量，公司本質(zhì)難有改變。
在以往實(shí)際運作中，由于國內經(jīng)濟、政治環(huán)境的特殊性，上市公司大股東的國有性質(zhì)，以及公司對當地利益具有較大影響力等一些非經(jīng)濟因素，往往成為股權轉讓過(guò)程中的制約因素。不過(guò)，可以預見(jiàn)，隨著(zhù)政策環(huán)境的改變、市場(chǎng)化程度的提高，這些非經(jīng)濟因素的影響必將呈弱化趨勢，甚至在某種程度上對股權轉讓起到一定的促進(jìn)作用。
擔保責任和債務(wù)的轉移
理論上說(shuō)，為任何企業(yè)提供擔保都具有潛在的財務(wù)風(fēng)險，都有造成直接承擔債務(wù)的可能。當被擔保方到期無(wú)力償還債務(wù)時(shí)，就會(huì )造成擔保方的債務(wù)問(wèn)題，此時(shí)作為擔保方的上市公司要么直接償還，要么只能轉移擔保責任。
擔保責任和債務(wù)轉移的三個(gè)必要條件：一、債權人同意；二、能夠找到具備清償能力的擔保和債務(wù)承接人；三、承接人愿意承接擔保責任和債務(wù)。由于我國上市公司股權結構和治理結構方面的特殊性，上述擔保責任和債務(wù)的承接人往往就是與上市公司有密切利益關(guān)系的大股東。
以資產(chǎn)或股權抵償
對于負債累累而又缺乏資金的上市公司而言，變賣(mài)旗下的資產(chǎn)或者持有的子公司股權，即可獲得一定數額的資金用于償債，由于此種辦法適用于各種債權人和各種債務(wù)，因此是處理債務(wù)問(wèn)題的最常見(jiàn)辦法，目前在我國被廣泛應用。
另外，如果能夠獲得債權方的同意，債務(wù)人還可以直接用股權或者資產(chǎn)向債權方抵償。通常，能夠用于直接抵償的股權與資產(chǎn)都是上市公司較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，而債權人則以企業(yè)居多。
另外，房地產(chǎn)公司或者擁有房地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)的企業(yè)，在以這類(lèi)辦法主導進(jìn)行的債務(wù)重組中具有一定優(yōu)勢。
折價(jià)以現金買(mǎi)斷
這種方法就是債務(wù)雙方通過(guò)協(xié)商，對債務(wù)總額進(jìn)行一定比例的折價(jià)，而后債務(wù)方按照商定的付款方式和日程買(mǎi)斷所有債務(wù)和連帶責任，結清債權債務(wù)關(guān)系。這種情況下，付款方式大多是以現金一次性支付，或者在一個(gè)較短的時(shí)間內以現金分次支付，以體現債務(wù)的快速解決。此方案的核心要義就是以“金額換效率”。
這種債務(wù)解決方案，從絕對金額上看對雙方是不平等的：債權人承受了損失，而債務(wù)人得到了一定程度的債務(wù)減免。但是在國內三角債普遍、企業(yè)負債沉重、不太可能按期全額償付的情況下，用較小的代價(jià)在短期內結清債務(wù)取得現金，有利于提高這部分現金的使用效率，比長(cháng)期拖欠更有利于債權人繼續日后的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。
對于債務(wù)人，可能面臨短期的現金流壓力，但除了得到債務(wù)減免“收益”外，也有利于即時(shí)解決債務(wù)，維系正常的業(yè)務(wù)關(guān)系，使經(jīng)營(yíng)得以持續。
能夠折價(jià)以現金買(mǎi)斷的債務(wù)大多數表現為公司與供應商之間的應付賬款，而且金額在其負債總額中也不占很大比重，否則債務(wù)人以現金支付的意愿或能力將大大降低——因為通常債務(wù)人本身就嚴重缺乏短期支付能力。
債轉股
所謂債轉股，就是把債權人拉入企業(yè)，把其對企業(yè)的債權轉變?yōu)閷ζ髽I(yè)的資本注入。通過(guò)債轉股，一方面減輕了企業(yè)的償債負擔，另一方面，也使投資人的不良資產(chǎn)有望轉為良性資產(chǎn)。
近幾年，銀行與國有大中型企業(yè)間的債轉股工作，為許多企業(yè)解決了長(cháng)期困擾其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的債務(wù)問(wèn)題。
債務(wù)豁免
這種方法經(jīng)常用于國有控股上市公司債務(wù)問(wèn)題的解決，主要針對逾期銀行貸款，之所以能夠操作是由于我國各主要商業(yè)銀行的國有控股性質(zhì)和政府部門(mén)的行政性干預。
由于逾期貸款通常會(huì )引起訴訟，因此這種方式成功的關(guān)鍵在于國有股東、上市公司、司法部門(mén)和銀行四者之間關(guān)系的有效協(xié)調。
三九集團債務(wù)重組案例分析
由于市場(chǎng)競爭激烈，上市公司在運轉過(guò)程中，很可能會(huì )遇到資金周轉困難的情況，甚至會(huì )導致公司破產(chǎn)。 為了保護債權人的利益， 避免相關(guān)利益各方更大的損失，《破產(chǎn)法》規定：債務(wù)人不能清償到期債務(wù)，債權人或債務(wù)人可以向人民法院提出對債務(wù)人進(jìn)行重整。當債務(wù)人進(jìn)行重整時(shí)，債權人一般會(huì )對債務(wù)人的債務(wù)作出豁免或讓步，這就產(chǎn)生了債務(wù)重組。本文首先簡(jiǎn)單的介紹債務(wù)重組的含義及方式，再結合三九集團債務(wù)重組案例分析，看看三九集團是如何如何在各方利益下通過(guò)債務(wù)重組來(lái)保護債權人的利益，維護上市公司的外殼。
一、債務(wù)重組介紹
債務(wù)重組，又稱(chēng)債務(wù)重整，是指在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權人按照其與債務(wù)人達成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項。債務(wù)重組有以下幾種方式：
（一）以資產(chǎn)清償債務(wù)，是指債務(wù)人轉讓其資產(chǎn)給債權人以清償債務(wù)的債務(wù)重組方式。債務(wù)人通常用于償債的資產(chǎn)主要有：現金、存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、股權投資等。這里的現金，是指貨幣資金，即庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金，在債務(wù)重組的情況下，以現金清償債務(wù)，通常是指以低于債務(wù)的賬面價(jià)值的現金清償債務(wù)，如果以等量的現金償還所欠債務(wù)，則不屬于本章所指的債務(wù)重組。
（二）債務(wù)轉為資本，是指債務(wù)人將債務(wù)轉為資本，同時(shí)債權人將債權轉為股權的債務(wù)重組方式。但債務(wù)人根據轉換協(xié)議，將應付可轉換公司債券轉為資本的，則屬于正常情況下的債務(wù)轉資本，不能作為債務(wù)重組處理。
債務(wù)轉為資本時(shí)，對股份有限公司而言為將債務(wù)轉為股本;對其他企業(yè)而言，是將債務(wù)轉為實(shí)收資本。債務(wù)轉為資本的結果是，債務(wù)人因此而增加股本(或實(shí)收資本)，偵權人因此而增加股權。
（三）修改其他債務(wù)條件，是指修改不包括上述第一、第二種情形在內的債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)重組的方式，如減少債務(wù)本金、降低利率、免去應付未付的利息等。
（四）以上三種方式的組合，是指采用以上三種方法共同清償債務(wù)的債務(wù)重組形式。例如，以轉讓資產(chǎn)清償某項債務(wù)的一部分，另一部分債務(wù)通過(guò)修改其他債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)重組。主要包括以下可能的方式：
1.債務(wù)的一部分以資產(chǎn)清償，另一部分則轉為資本;
2.債務(wù)的一部分以資產(chǎn)消償，另一部分則修改其他債務(wù)條件;
3.債務(wù)的一部分轉為資本，另一部分則修改其他債務(wù)條件;
4.債務(wù)的一部分以資產(chǎn)消償，一部分轉為資本，另一部分則修改其他債務(wù)條件
我國現階段運用的債務(wù)重組準則中規定了重組債務(wù)的賬面價(jià)值與重組后債務(wù)的入賬價(jià)值之間的差額，計入當期損益。這就明確肯定了債務(wù)重組利得可以計入當期損益，上市公司可以因此而獲巨額利潤。這樣，對一些本來(lái)無(wú)力還債的上市公司而言，債務(wù)重組準則意味著(zhù)，一旦債權人讓步，債務(wù)將被全部或者部分豁免，上市公司獲得的利益將直接計入當期收益進(jìn)入利潤表，這就會(huì )極大地提升債務(wù)人每股收益的水平，提升公司的業(yè)績(jì)。
二、三九集團背景介紹
三九企業(yè)集團是原國務(wù)院國有資產(chǎn)監督管理委員會(huì )直接管理的國集團以醫藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)，以中藥制造為核心，同時(shí)還涉及工程、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。國有大型中央企業(yè)。集團組建于1991年12月，由原國家經(jīng)貿委、中國人民解放軍總后勤部批準成立。三九醫藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“三九醫藥”）是大型國有控股醫藥上市公司，前身為深圳南方制藥廠(chǎng)。
2008年度公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入43.16億元，凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤）5億元。“999”品牌價(jià)值居我國制藥行業(yè)榜首。公司所生產(chǎn)的999品牌系列產(chǎn)品，在國內藥品市場(chǎng)上具有相當高的占有率和知名度。
目前，集團擁有上市公司“三九醫藥”以及20多家通過(guò)GMP認證的醫藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有近1000個(gè)中西藥產(chǎn)品和覆蓋全國的醫藥銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。并已建成國家級企業(yè)技術(shù)中心，部分項目列入國家“863”計劃，從 1996 年到 2001 年，三九出手購并了 140 多家地方企業(yè)，平均每一個(gè)月購并 2 家，其中承債式占 45%，控股式占 35%，托管式占 20%。在這種瘋狂購并中，在迅速擴大公司規模的同時(shí)，已使得公司的財務(wù)風(fēng)險不斷上升，并最終陷入了不得不進(jìn)行債務(wù)重組的困境。
三、三九集團的債務(wù)重組之路
（一）企業(yè)的債務(wù)困境
截至 2003 年底，三九集團及其下屬公司欠銀行 98 億元。三九集團負債率過(guò)高。以三九醫藥為例，2006 年末其流動(dòng)資產(chǎn)不到 64 億元，而其流動(dòng)負債卻高達 51億元，流動(dòng)比率僅為 1.26。三九集團總資產(chǎn) 178 億，其中，固定資產(chǎn) 38 億，長(cháng)期投資 40 億，兩項合并 78 億，僅約占總資產(chǎn)的 44%。三九集團旗下的三九醫藥的季報顯示，其一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及凈利潤均同比下降近 18%。三九集團已經(jīng)陷入“資金緊缺，銀行逼債”的困境，經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè )觀(guān)，改制重組迫在眉睫。三九集團內部頻密的關(guān)聯(lián)交易也是銀行收縮貸款的重要原因。在 2001 被違規占用三九醫藥資金事件打斷了資金鏈條后，三九集團近兩年資本運作活動(dòng)的規模雖然明顯縮小，但大量關(guān)聯(lián)交易仍然存在。
（二）債務(wù)重組方案
三九集團因欠銀行債務(wù)高達 100 多億元難以為繼，從 2004 年起便著(zhù)手重組，擬引進(jìn)戰略投資者挽救三九。經(jīng)國務(wù)院批準，三九企業(yè)集團（深圳南方制藥廠(chǎng)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三九集團”）及其下屬企業(yè)的20 家金融債權人組成三九集團債權人委員會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三九債委會(huì )”），同意對三九集團的債務(wù)進(jìn)行重組。2004年9 月 26 日，三九醫藥股份有限公司（下稱(chēng)“三九”）發(fā)布公告表示，此次三九方面將一次性向銀行償還 44.57 億元的債務(wù)，而該方案比此前業(yè)內曾流傳的 43 億元的方案多出了 1.57 億元。
三九公告稱(chēng)，本次重組債務(wù)包括三個(gè)部分，分別為三九集團層面重組債務(wù)、三九層面重組債務(wù)以及三九宜工生化股份有限公司、深圳市三九醫藥連鎖股份有限公司及其控股的各級子公司重組債務(wù)。公告顯示，三九醫藥層面重組債務(wù)（截至債權債務(wù)核實(shí)日 2007 年 6 月 20 日）本金共計人民幣 35.9 億元；其中，三九醫藥因對三九藥業(yè)部分債務(wù)及三九生化部分債務(wù)提供擔保而需要承擔連帶還款責任的債務(wù)本金共計 5.1 億元。債務(wù)重組協(xié)議生效日起一個(gè)月內，債務(wù)人三九集團及下屬企業(yè)、戰略投資者華潤(集團)有限公司、收購方新三九控股有限公司共同作為償付方，向債權人一次性全額支付人民幣約 45 億元，用以清償集團和三九醫藥層面重組的債務(wù)本金、三九醫藥層面的欠息及訴訟費。
債務(wù)重組后，三九醫藥預計負有不超過(guò)人民幣 6 億元的銀行借款。債權人同意，豁免所有三九醫藥層面重組債務(wù)相關(guān)的罰息及復利；解除三九醫藥對相關(guān)重組債務(wù)的擔保責任；解除所有與三九醫藥層面重組債務(wù)相關(guān)的抵押、質(zhì)押及查封、凍結，并對其提起的所有與重組債務(wù)相關(guān)的訴訟案件、仲裁案件及執行案件予以撤訴或撤銷(xiāo)執行申請。業(yè)內人士指出，作為滬深兩市大股東占款第一大戶(hù),三九的清欠方案與三九集團的債務(wù)重組密切相關(guān)。截至 2006 年年底，三九集團未清欠金額高達 37.4 億元，大抵相當于三九資產(chǎn)總額的一半。
國務(wù)院國資委選擇了“內部解決”———由華潤去重組三九。重組者和被重組者，同為國資委全資持有的“央屬企業(yè)”。三九醫藥作為三九集團下屬核心企業(yè)，最后，由華潤集團、新三九控股有限公司、三九集團及其下屬企業(yè)在自債務(wù)重組協(xié)議生效日起 1 個(gè)月內向債權人一次性全額支付人民幣 4，457，002，080 元，用以清償全部集團層面和三九醫藥層面重組債務(wù)本金、三九醫藥層面欠息以及訴訟費。華潤集團獲得對三九集團的戰略重組權后，在國家工商總局注冊成立了新三九控股，作為重組三九集團的管理平臺。至此，三九集團的債務(wù)重組最終得以完成。
四、債務(wù)重組前后的財務(wù)指標分析
1.短期償債能力的具體分析
（1）由于流動(dòng)負債在01-03年逐年增加，在04年雖然有所減少，但相比01年仍然增加了14億元，而流動(dòng)資產(chǎn)01年相比04年卻減少了0.2億元，因此，流動(dòng)比率由01年的1.62逐年降至04年1.16。10年相比04年，流動(dòng)負債降幅達67.24%，雖然流動(dòng)資產(chǎn)同樣下降，但由于下降幅度遠低于流動(dòng)負債，僅下降了37.18%，所以，流動(dòng)比率由04年的1.16逐年增加到了10年的2.23。
10年流動(dòng)資產(chǎn)較01年下降了38%，主要是其他應收款及預付賬款下降幅度較大，分別下降了98%和80%，而貨幣資金、應收票據+應收賬款分別增長(cháng)了32%和60%，而存貨相對基期略有增長(cháng)，增長(cháng)4%。
流動(dòng)負債中，盡管應付賬款+應付票據、預收賬款、其他應收款等項目，10年較01年都有較大幅度的增長(cháng)，但由于短期借款較基期下降了99%，最終使流動(dòng)負債整體下降了55%。從應付賬款+應付票據及預收賬款的大幅度增長(cháng)可看出，企業(yè)通過(guò)較好的利用商業(yè)信用融資從而減少企業(yè)的短期貸款，大幅度的降低了企業(yè)的融資成本，這從企業(yè)的財務(wù)費用逐年下降并在10年降到-1445萬(wàn)元也可看出。
（2）速動(dòng)資產(chǎn)雖然增長(cháng)了2.24%，但由于遠低于流動(dòng)負債34.04%的增長(cháng)幅度，所以，速動(dòng)比率同樣從01年的1.49逐年降至04年的1.09。10年相比04年，速動(dòng)資產(chǎn)降幅為42.53%，同樣遠低于流動(dòng)負債的降幅，故速動(dòng)比率也由04年的1.09逐年增加到10年的1.92
（3）由于現金等價(jià)物降幅達50.99%，而流動(dòng)負債又大幅度增長(cháng)，因此，現金比率也由01年的0.38降至04年的0.13。10年相比04年，現金等價(jià)物卻增長(cháng)了169%，所以，現金比率也由04年的0.13逐年增加到04年的1.1。
2.短期償債能力總體分析
從上述分析可看出，三九集團的短期償債能力從01年到04年雖趨于逐年下降狀態(tài)，但從04年到10年，由于企業(yè)積極償還短期借款，較好利用商業(yè)信用，使短期借款逐年下降，同時(shí)保持流動(dòng)資產(chǎn)的合理結構，從而使企業(yè)的短期償債能力又逐年增強。既便04年相比于01年，企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及現金比率均逐年下降，短期償債能力有所減弱，但企業(yè)的速動(dòng)比率始終保持大于1，所以，從01年到10年，三九集團的短期償債能力總體較強，不存在較大的無(wú)法償還短期債務(wù)的風(fēng)險。
3.長(cháng)期償債能力總體分析
三九集團01年-04年，資產(chǎn)負債率逐年上升，04年達到了68%，雖然較充分的利用了財務(wù)杠桿作用，但也為企業(yè)帶了較高的財務(wù)風(fēng)險，尤其是04年，企業(yè)當年虧損7.2億元，而財務(wù)費用支出達1.4億多元，利息支出無(wú)法得到有效保障04年以后，隨著(zhù)企業(yè)逐步歸還長(cháng)短期借款，使負債額爭劇下降，資產(chǎn)負債率也逐年下降，到10年，僅為27%，同時(shí)隨著(zhù)企業(yè)盈利能力的不斷增強，利息保障倍數達到了70，企業(yè)償還債務(wù)的能力也大大增強，財務(wù)風(fēng)險大為降低，幾乎不存在到期無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險。但企業(yè)由于利用外部資金較少，財務(wù)杠桿的作用沒(méi)有充分發(fā)揮，一定程度上降低了企業(yè)的盈利能力，增加了企業(yè)的稅收成本及資金成本。
盈利能力是公司獲取利潤的能力，盈利是公司經(jīng)營(yíng)的首要目標，也是公司各利益主題關(guān)心的問(wèn)題。盈利能力分析主要是針對公司正常經(jīng)營(yíng)情況中所獲得的各種利潤額與一些相關(guān)指標的比率來(lái)進(jìn)行分析。反映公司盈利能力的指標主要有銷(xiāo)售利潤率和投資報酬率.
從上述分析可看出，三九集團01-10年，企業(yè)的盈利水平除04年外，基本趨于穩步增長(cháng)。04年，由于成本費用的大幅度增長(cháng)，導致企業(yè)虧損達到驚人的7.2億元，04年后，企業(yè)努力控制費用支出，尤其是管理費用，05年較04年減少了4.4億元，下降57%，企業(yè)實(shí)現扭虧為盈，之后，企業(yè)的盈利水平穩步增長(cháng)，資產(chǎn)收益率穩步提高，每股收收益也由04年的-0.73穩步增長(cháng)到10年的每股0.87元，投資效益明顯。
五、三九債務(wù)重組案例的分析
（一）政府在三九債務(wù)重組中的重要作用
此次債務(wù)重組，在國資委和銀監會(huì )的聯(lián)合牽頭下，23家債權銀行組成三九債權人委員會(huì )，參與三九集團清產(chǎn)核資與重組談判。自始至終得到了省市政府和中國銀監會(huì )，證監會(huì )的大力支持。這是為什么呢？三九企業(yè)集團是國務(wù)院國有資產(chǎn)監督管理委員會(huì )直接管理的國有大型中央企業(yè)。集團組建于1991年12月，由原國家經(jīng)貿委、中國人民解放軍總后勤部批準成立，其前身是總后勤部所屬企業(yè)深圳南方制藥廠(chǎng)。集團以醫藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)，以中藥制造為核心，同時(shí)還涉及工程、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。目前，集團擁有上市公司“三九醫藥”以及20多家通過(guò)GMP認證的醫藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有近1000個(gè)中西藥產(chǎn)品和覆蓋全國的醫藥銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。并已建成國家級企業(yè)技術(shù)中心，部分項目列入國家“863”計劃，曾多次獲國家及省部級技術(shù)進(jìn)步獎項。
因此，三九集團的運營(yíng)和發(fā)展情況對國家經(jīng)濟具有重要影響，一旦三九集團因為面臨巨額負債，無(wú)法解決資金占用的問(wèn)題，沒(méi)有能力解決與三九醫藥的債務(wù)關(guān)系，無(wú)法清欠債務(wù)，則會(huì )陷入企業(yè)破產(chǎn)，工廠(chǎng)倒閉的嚴重情境。那么，對國家對國有企業(yè)的規劃和發(fā)展前景而言則是一次不小的沖擊。
1、集團破產(chǎn)后，給社會(huì )帶來(lái)的影響也是不可估量的，比如說(shuō)員工的失業(yè)問(wèn)題，工資和日常費用的解決方案等。一定上影響了集團內部員工生計，安定穩定。
2、.給相關(guān)企業(yè)造成沖擊。在此之前三九集團與三九藥業(yè)共同參與對一批具有良好前景的醫藥項目和高科技項目的培育工作。一旦三九集團因為破產(chǎn)被迫退出，將會(huì )影響整個(gè)項目的后續進(jìn)展。
3、三九集團是歷史悠久的中藥生產(chǎn)企業(yè)，曾研究出許多榮獲國家級獎項的藥品，“三九胃泰沖劑”，“壯骨關(guān)節丸”，“補脾益腸丸”還被列入國家級中藥二級保護品種，集團如果倒閉，對中國的醫藥科學(xué)技術(shù)發(fā)展來(lái)說(shuō)，絕對是百害而無(wú)一利的。中藥是世界聞名的，三九集團的成功債務(wù)重組決定了它對國家發(fā)展的推動(dòng)作用。
4、三九集團債務(wù)重組還有利于維護證券市場(chǎng)的穩定。
5、在此次資金問(wèn)題爆發(fā)出來(lái)之后同時(shí)也暴露了許多企業(yè)內部領(lǐng)導管理能力不善，貪污，挪用公款的嚴重問(wèn)題，對企業(yè)的聲譽(yù)和良好發(fā)展產(chǎn)生到極其不利的影響。因此，政府在三九集團此次的債務(wù)重組過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。
（二）三九集團債務(wù)重組案例啟示
1.避免盲目多元化，避免購入不良資產(chǎn)
三九集團雖然號稱(chēng)執掌逾 200 億元總資產(chǎn)、擁有三家上市公司及超過(guò) 400家子公司，事實(shí)上已是一個(gè)長(cháng)年陷入經(jīng)營(yíng)乏力乃至最終失控、資不抵債的企業(yè)。三九集團自 1990 年之后便再也沒(méi)有開(kāi)發(fā)出一個(gè)成功的中藥產(chǎn)品，后來(lái)的十多年里，它一直靠三九胃泰及皮炎平等支撐著(zhù)。數據統計顯示，三九在醫藥行業(yè)內的購并成功率高達 70%，而非醫藥行業(yè)則大半以失敗告終，擴張之初，企業(yè)的負債率為 19%，到 1998 年時(shí)，負債率已經(jīng)高達 80%。銀行，地方政府的聯(lián)合作套，使三九在并購的過(guò)程中承擔了大量的潛藏的債務(wù)黑洞。三九輕視了被收購、兼并企業(yè)后續資產(chǎn)重組整合的難度。多元化帶來(lái)很多問(wèn)題，管理層次過(guò)多，鏈條過(guò)長(cháng)，行業(yè)覆蓋面過(guò)寬，主業(yè)過(guò)多，主輔不分，已經(jīng)嚴重影響了國有企業(yè)的資源配置效率，使整體競爭力明顯下降，不但無(wú)法分散風(fēng)險，反而增加了風(fēng)險。
2.國企融資監管不嚴，金融體制需配套改革
三九集團作為一家大型國有企業(yè)，任何商業(yè)活動(dòng)都代表了國有資本的利益，因而受到方方面面的關(guān)照和優(yōu)惠。個(gè)別銀行對三九集團的貸款不計成本，任意降低貸款條件，導致三九的負債率越來(lái)越高。由此可見(jiàn)，銀行應嚴格執行貸款審查制度，分析企業(yè)的財務(wù)狀況，對國企、民企一視同仁。
3.通過(guò)債務(wù)重組，促進(jìn)國有資本結構調整
隨著(zhù)我國國有企業(yè)和金融體制改革的逐步深化以及市場(chǎng)經(jīng)濟體制的逐步完善，加快推進(jìn)和規范我國國有企業(yè)債務(wù)重組工作顯得越來(lái)越必要，重組方式也正在由主要依靠政府行政性主導向市場(chǎng)化運作方式轉變。確立政府做主導，中央銀行，商業(yè)銀行，企業(yè)聯(lián)合運作的模式。
國有企業(yè)債務(wù)重組的目標，要從長(cháng)遠和戰略層面，統籌考慮債務(wù)重組各主體的利益，通過(guò)債務(wù)重組，促進(jìn)國有資本有進(jìn)有退、合理流動(dòng)機制的建立，加快國有經(jīng)濟布局和國有資本結構調整，進(jìn)一步發(fā)揮國有經(jīng)濟的控制力、影響力和帶動(dòng)力；通過(guò)債務(wù)重組，化解債務(wù)危機，使國有企業(yè)的債務(wù)負擔降到一個(gè)合理水平，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率；加快企業(yè)產(chǎn)權制度改革，改善公司治理結構，使國有企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體；通過(guò)債務(wù)重組，降低國有金融機構的不良資產(chǎn)比率，促進(jìn)國有金融機構的市場(chǎng)化轉型，提高競爭力，改善金融秩序和環(huán)境債務(wù)重組分別實(shí)施債務(wù)折讓、破產(chǎn)清算、引入戰略投資者，或者通過(guò)債權轉讓、債權轉股權等措施，實(shí)現不良資產(chǎn)變現和企業(yè)治理結構的完善。
國有企業(yè)債務(wù)重組，需要有一個(gè)良好的資本市場(chǎng)。通過(guò)資本市場(chǎng)，企業(yè)能籌集更多的資金，更重要的是企業(yè)能從資本市場(chǎng)上尋找新的投資者。因此，培育一個(gè)完善資本市場(chǎng)，是企業(yè)債務(wù)重組市場(chǎng)化的必要條件。通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)解決國有企業(yè)不良負債，需修正、完善，要使之能全面解決國有企業(yè)深層次的體制性弊端。國家作為出資者，創(chuàng )辦企業(yè)理應注入資本金；企業(yè)創(chuàng )辦后應建立資本補償機制，盡資本保全的義務(wù)。
出資者在企業(yè)正常存續期間，無(wú)權以任何形式抽走本應作為企業(yè)資本補償和資本儲備的資金。這些該投未投、該補未補的體制性欠賬，事實(shí)上已通過(guò)各種方式形成了一批國有資產(chǎn)。因此，拿出一部分國有資產(chǎn)存量解決歷史欠賬是合理的，也是必需的。作為國有企業(yè)，其國有出資人是存在的，但卻有實(shí)際出資。對于三九集團而言，國家不僅沒(méi)有出一分錢(qián)，而且也從未享受過(guò)債轉股、貼息貸款等優(yōu)惠政策。三九除了早年的 500 萬(wàn)元貸款，軍方和國家都沒(méi)有給過(guò)投入。三九做到 200 億元的資產(chǎn)規模，全靠銀行貸款提供流動(dòng)資金支持。
在這種特殊背景下，三九承擔了兼并眾多國企困難戶(hù)的職能卻沒(méi)有相應的國家出資或政策作為補償。根據國家財政、國有銀行和國有企業(yè)的現實(shí)狀況，僅靠體制內存量資源進(jìn)行調整的能力是非常有限的，然而完全有可能通過(guò)體制外注入來(lái)補充。在債務(wù)重組中，通過(guò)資本市場(chǎng)這一廣闊的動(dòng)作空間，引入改革的增量，參與國有企業(yè)存量的調整與重構，對于非國有企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅具備實(shí)際參與重組的企業(yè)實(shí)力，而且具有以此壯大自身規模的強烈沖動(dòng)。通過(guò)資本市場(chǎng)各種直接融資的方式，彌補國有企業(yè)存量調整的現實(shí)缺口，既無(wú)需增加國家財政的負擔，又分散了國有銀行的資產(chǎn)風(fēng)險；在非國有企業(yè)增量投入、獲取收益的同時(shí)，國有資產(chǎn)也隨之增值，國有企業(yè)也因此獲得了重新發(fā)展的機會(huì )。
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