本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）上半年我國地方債發(fā)行1.41萬(wàn)億

（二）中央有關(guān)部門(mén)正研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險文件

（三）住建部：因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，不搞一刀切

二、行業(yè)訊息

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險爆發(fā)開(kāi)始波及私募基金

（二）發(fā)改委收緊房企海外融資可能對投資者構成風(fēng)險

（三）河北省屬?lài)笫状纹赣寐殬I(yè)經(jīng)理人

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）上半年我國地方債發(fā)行1.41萬(wàn)億

在財政部日前舉行的2018年上半年財政收支情況新聞發(fā)布會(huì )上，財政部國庫司負責人婁洪介紹，今年上半年，我國地方政府債券共計發(fā)行1.41萬(wàn)億元（含定向承銷(xiāo)方式），其中新增債券、置換債券、借新還舊債券分別發(fā)行3328.72億、9438.85億、1341.56億元。平均發(fā)行利率為3.98%，較去年上升3個(gè)基點(diǎn)。平均期限為5.92年，較去年縮短0.62年，期限結構與市場(chǎng)投資者的偏好匹配度進(jìn)一步提高，其中1年至5年期的短中期限占比提高，7年、10年期的長(cháng)期限占比相應下降。

婁洪表示，與去年相比，今年地方政府債券發(fā)行主要有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升。上半年地方政府債券發(fā)行利率比國債高42個(gè)基點(diǎn)，較去年擴大3個(gè)基點(diǎn)，基本反映市場(chǎng)實(shí)際供求關(guān)系。主要是財政部加強指導，地方財政部門(mén)、承銷(xiāo)團成員按照市場(chǎng)化要求規范發(fā)行，市場(chǎng)化定價(jià)機制對地方政府債券發(fā)行利率走勢的作用不斷增強。二是市場(chǎng)認可度提高。上半年地方債券平均投標倍數（投標量/計劃發(fā)行量）為2.56倍，較去年平均水平增加0.68倍。主要是隨著(zhù)地方債券發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平不斷提高，債券市場(chǎng)投資者對地方債券的認可度逐步提升，投資需求增加。

評論：我國地方債發(fā)行的一個(gè)重要背景是債務(wù)置換，即將地方銀行信貸置換為資本市場(chǎng)融資，該操作能夠緩解地方上的債務(wù)集中度風(fēng)險，但是也可能讓監管部門(mén)失去一個(gè)明確的風(fēng)險監管標的，目前需要配套的是對資本市場(chǎng)不良資產(chǎn)的風(fēng)險出清及處置機構。

（二）中央有關(guān)部門(mén)正研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險文件

今年以來(lái)，中央對地方政府債務(wù)的強監管一如既往地保持高壓態(tài)勢。但是，地方隱性債務(wù)形式多、增速快，日益成為地方政府債務(wù)的關(guān)注焦點(diǎn)。一些地方政府通過(guò)PPP、政府購買(mǎi)服務(wù)等方式違規舉債，近期，棚改貸款也給地方隱性債務(wù)帶來(lái)隱憂(yōu)。當下，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險受到多方關(guān)注，關(guān)于要界定地方政府隱性債務(wù)口徑的呼聲不斷。財政部相關(guān)負責人表示，要督促地方嚴格執行國家出臺的PPP、政府投資基金、政府購買(mǎi)服務(wù)等各項規范管理政策要求，防止地方政府把它異化為變相舉債的渠道。

據媒體報道，中央有關(guān)部門(mén)正在研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險的文件，其中包含了對隱性債務(wù)認定、摸底、化解等內容。下一步，中央相關(guān)部委對地方政府隱性債務(wù)有望出臺統一口徑和標準，也必將推出一系列化解地方政府隱性債務(wù)的對癥之藥，以免債務(wù)風(fēng)險失控。

評論：近期中央政府對地方政府舉債的防范日益加重，2016年和2017年火熱的PPP等模式也逐漸冷卻，原因就在于中央政府對地方政府隱性債務(wù)的擔憂(yōu)。事實(shí)上國家層面已經(jīng)通過(guò)各種政策限制和防范地方政府舉債，同時(shí)疏通債務(wù)置換等方式化解存量債務(wù)。從另一個(gè)層面來(lái)看，地方政府債務(wù)對應的資產(chǎn)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果有適當的融資配套可以有效化解短期融資問(wèn)題。

（三）住建部：因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，不搞一刀切 

住房城鄉建設部7月12日表示，各地要按照新的三年棚改攻堅計劃的要求，指導督促各地扎實(shí)推進(jìn)棚改工作，因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置。

各地要進(jìn)一步合理界定和把握棚改的范圍和標準。堅持既盡力而為、又量力而行的原則，切實(shí)評估論證財政承受能力，不搞一刀切、不層層下指標、不盲目舉債鋪攤子，進(jìn)一步合理界定和把握棚改的標準和范圍，重點(diǎn)攻堅改造老城區內臟亂差的棚戶(hù)區和國有工礦、林區、墾區棚戶(hù)區。

此外，住建部還表示，各地要因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置。商品住房庫存不足、房?jì)r(jià)上漲壓力較大的地方，應有針對性地及時(shí)調整棚改安置政策，更多采取新建棚改安置房的方式，商品住房庫存量較大的地方，可以繼續推進(jìn)棚改貨幣化安置。

評論：國家對房地產(chǎn)行業(yè)的融資嚴控一度讓市場(chǎng)情緒非常緊張，隨之對貨幣化棚改抱有憂(yōu)慮。從住建部的幾次言論中推斷，貨幣化棚改既不會(huì )一刀切暫停，也不會(huì )像過(guò)去那樣大規模推進(jìn)，事實(shí)上棚改已經(jīng)接近尾聲，部分地區棚改將會(huì )退出。

二、行業(yè)訊息

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險爆發(fā)開(kāi)始波及私募基金

對于已經(jīng)過(guò)半的2018年來(lái)說(shuō)，網(wǎng)貸行業(yè)自身整改合規已經(jīng)到了關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。數據統計，截至2018年上半年末，在檢測到的5983家平臺中，P2P網(wǎng)貸行業(yè)正常運營(yíng)的僅有1504家，同比減少25.2%；上半年問(wèn)題平臺共359家，同比略有下降，環(huán)比增加16.6%。2018年上半年共上線(xiàn)15家P2P網(wǎng)貸平臺，同比減少89.9%，環(huán)比減少82.4%。杭州網(wǎng)貸行業(yè)的連環(huán)雷甚至影響到了私募行業(yè)，港股上市公司金誠控股母公司金誠集團旗下私募基金也疑似受到擠兌。7月10日，金誠控股下跌7.11%，最新市值84.39億。據雪球網(wǎng)友爆料，金誠集團發(fā)布《關(guān)于金誠易4號私募基金（五十三期）暫停贖回業(yè)務(wù)的說(shuō)明函》稱(chēng)，因本基金目前贖回量過(guò)大，管理人決定暫停本基金贖回業(yè)務(wù)，預計6-12個(gè)月重啟本基金贖回業(yè)務(wù)。

評論：大約在半個(gè)月前，互金行業(yè)開(kāi)始連續爆發(fā)違約，并且違約金額均在百億以上?；ソ鸾Y合私募的交易結構并不鮮見(jiàn)，事實(shí)上這或許就是私募對接房地產(chǎn)融資的一項資金來(lái)源。如今互金和房地產(chǎn)兩段的融資通道均被首先，夾層的私募基金正在承壓。

（二）發(fā)改委收緊房企海外融資可能對投資者構成風(fēng)險 

在對待中國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的債務(wù)問(wèn)題上，中國的最高經(jīng)濟規劃機構正讓全球固定收益投資者感到頭疼。自2015年以來(lái)，國家發(fā)改委一直是中國公司在海外發(fā)行債券的監督機構，發(fā)行人要獲得其批準后才能進(jìn)入市場(chǎng)。去年，由于擔心海外債務(wù)不斷增加，發(fā)改委曾將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商擋在市場(chǎng)門(mén)外幾個(gè)月。并在上月曾考慮要求公司在發(fā)行期限不滿(mǎn)一年的債券時(shí)，也要獲得批準。此類(lèi)債券到目前為止不受發(fā)改委的監管。政策的起伏令投資者一直在猜測發(fā)改委針對房企海外發(fā)債的長(cháng)期政策走向。市場(chǎng)人士警告說(shuō)，進(jìn)一步監管短期債券交易的舉措，可能會(huì )影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對現有海外債務(wù)進(jìn)行再融資的能力，并給投資者帶來(lái)更大風(fēng)險。

評論：由于我國社會(huì )總融資的40%貸向房地產(chǎn)，因此房地產(chǎn)行業(yè)的融資風(fēng)險事實(shí)上已經(jīng)成為了系統性風(fēng)險。國家發(fā)改委負責監督國內企業(yè)在境外融資，但出于防范資金外流的不利情況，國內已經(jīng)逐步限制了資金出境以保證國家財政工具的有效性，目前來(lái)看房地產(chǎn)境外融資的渠道因此受堵且短期內不會(huì )改變。

（三）河北省屬?lài)笫状纹赣寐殬I(yè)經(jīng)理人

河北省屬?lài)衅髽I(yè)中首家推行職業(yè)經(jīng)理人制度的試點(diǎn)企業(yè)——河北省資產(chǎn)管理有限公司，日前舉行職業(yè)經(jīng)理人聘用儀式，與５名職業(yè)經(jīng)理人簽訂了聘用合同書(shū)和年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)考核責任書(shū)，此舉標志著(zhù)河北省屬?lài)衅髽I(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度改革邁出重要一步。

推行市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)管理者和職業(yè)經(jīng)理人制度，是河北省國資委深化國有企業(yè)改革，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力、創(chuàng )造力、競爭力的重要舉措。河北省資產(chǎn)管理有限公司此次選聘工作采用內部轉聘和社會(huì )公開(kāi)競聘相結合的方式，共聘用了１名總經(jīng)理、３名副總經(jīng)理和１名總會(huì )計師。

據了解，職業(yè)經(jīng)理人與委任制國有企業(yè)領(lǐng)導人員最大的不同就是“身份市場(chǎng)化”“管理契約化”和“薪酬差異化”。職業(yè)經(jīng)理人是完全市場(chǎng)化的身份，由公司董事會(huì )對其實(shí)行“契約化管理”，通過(guò)簽訂聘用合同書(shū)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)責任書(shū)，明確權利義務(wù)和責任，根據業(yè)績(jì)目標完成情況兌現薪酬，實(shí)現獎懲和退出。

職業(yè)經(jīng)理人到位履職只是推行試點(diǎn)工作的第一步，接下來(lái)，河北省國資委還將持續加強對職業(yè)經(jīng)理人履職成效的跟蹤管理，特別是要在職業(yè)經(jīng)理人業(yè)績(jì)考核和薪酬管理上大膽創(chuàng )新，積極探索，讓職業(yè)經(jīng)理人真正發(fā)揮作用，帶動(dòng)激活企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力，以改革推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

評論：聘用市場(chǎng)化職業(yè)經(jīng)理人有助于帶動(dòng)整個(gè)公司走向市場(chǎng)化，事實(shí)上河北資產(chǎn)正在著(zhù)力推進(jìn)機制體制改革，聘用職業(yè)經(jīng)理人正是其中的抓手和突破點(diǎn)。通過(guò)改革頂層人員，讓公司更具備市場(chǎng)競爭力，從而在未來(lái)可能發(fā)生的改變時(shí)更有準備，也更能夠抓住機會(huì )。