本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）政府工作報告部署穩增長(cháng)政策

（二）房地產(chǎn)調控政策邊際微調

（三）政府工作報告明確加快不良資產(chǎn)處置

二、行業(yè)訊息

（一）信托風(fēng)險資產(chǎn)處置首次上升至"兩會(huì )"層面

（二）監管密切關(guān)注REITs風(fēng)險 應理性看待短期價(jià)格表現

（三）我國金融體系長(cháng)期積累的風(fēng)險點(diǎn)得到有效處置

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）政府工作報告部署穩增長(cháng)政策

3月5日上午，第十三屆全國人民代表大會(huì )第五次會(huì )議如期開(kāi)幕，總理向大會(huì )做政府工作報告。預期目標：今年發(fā)展主要預期目標是：國內生產(chǎn)總值增長(cháng)5.5%左右；城鎮新增就業(yè)1100萬(wàn)人以上，城鎮調查失業(yè)率全年控制在5.5%以?xún)?。政策基調：今年著(zhù)力穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)，保持經(jīng)濟運行在合理區間。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。就業(yè)優(yōu)先政策要提質(zhì)加力。政策發(fā)力適當靠前，及時(shí)動(dòng)用儲備政策工具，確保經(jīng)濟平穩運行。重點(diǎn)工作：財政方面，今年赤字率擬按2.8%左右安排，中央對地方轉移支付增加約1.5萬(wàn)億元、規模近9.8萬(wàn)億元；擬安排地方政府專(zhuān)項債券3.65萬(wàn)億元；預計全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，其中留抵退稅約1.5萬(wàn)億元。就業(yè)方面，使用1000億元失業(yè)保險基金支持穩崗和培訓。消費方面，繼續支持新能源汽車(chē)消費，鼓勵地方開(kāi)展綠色智能家電下鄉和以舊換新。資本市場(chǎng)方面，完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩健康發(fā)展。創(chuàng )新方面，實(shí)施基礎研究十年規劃，實(shí)施科技體制改革三年攻堅方案。社會(huì )保障方面，完善三孩生育政策配套措施，將3歲以下嬰幼兒照護費用納入個(gè)人所得稅專(zhuān)項附加扣除。

評論：今年我國繼續保持靈活適度的貨幣政策和相對積極的財政政策，仍然延續疫情情景下的維穩經(jīng)濟政策組合，國家層面刺激產(chǎn)業(yè)發(fā)展，金融體系配套相對寬松的資金，資產(chǎn)價(jià)格有一定的托舉。

（二）房地產(chǎn)調控政策邊際微調

政府工作報告要求?！爸С稚唐贩渴袌?chǎng)更好滿(mǎn)足購房者的合理住房需求，穩地價(jià)、穩房?jì)r(jià)、穩預期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展?！?月4日，銀保監會(huì )、人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強新市民金融服務(wù)工作的通知》，明確提出“支持鼓勵銀行保險機構優(yōu)化住房金融服務(wù)，助力增加保障性住房供給，支持住房租賃市場(chǎng)健康發(fā)展，滿(mǎn)足新市民安居需求?！编嵵莩雠_房地產(chǎn)新政19條，引導在鄭金融機構加大個(gè)人住房按揭貸款投放，下調住房貸款利率；對擁有一套住房并已結清相應購房貸款的家庭，再次申請貸款購買(mǎi)普通商品住房，執行首套房貸款政策。業(yè)內人士認為，鄭州成為今年全國第一個(gè)在限購限貸方面全面放松的城市，具有行業(yè)風(fēng)向標的意義，說(shuō)明二線(xiàn)城市也開(kāi)始進(jìn)入到政策持續放松的階段。

評論：房地產(chǎn)政策調整的方向是增加保障性住房供給，利用相對合理的住房供給延續房地產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)，滿(mǎn)足居民購房需求，延緩房地產(chǎn)金融風(fēng)險爆發(fā)。雖然從客觀(guān)上房地產(chǎn)存量市場(chǎng)進(jìn)一步擴容，但是隨著(zhù)我國三胎政策放開(kāi)市場(chǎng)將會(huì )得到匹配。

（三）政府工作報告明確加快不良資產(chǎn)處置

今年政府工作報告明確，要深化中小銀行股權結構和公司治理改革，加快不良資產(chǎn)處置。盡管此前政府工作報告曾提及要警惕不良貸款的風(fēng)險累積，但明確加快不良資產(chǎn)處置是近年來(lái)首次。報告并表示，有的在政策執行中采取 “一刀切”、運動(dòng)式做法。今年要加強和改進(jìn)金融監管；要設立金融穩定保障基金，運用市場(chǎng)化、法治化方式化解風(fēng)險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)。國家發(fā)改委的年度報告也明確指出，一些高負債、盲目擴張的企業(yè)特別是房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險暴露。部分中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，部分地區金融風(fēng)險仍在積聚。報告稱(chēng)，今年要持續推進(jìn)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，堅決遏制隱性債務(wù)增量。穩妥處置一些地方的高風(fēng)險金融機構。穩妥有序緩釋債券市場(chǎng)風(fēng)險。加快不良貸款處置。銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清此前透露表示，五年時(shí)間內處置不良資產(chǎn)約12萬(wàn)億元，最近兩年處置6萬(wàn)多億元。P2P網(wǎng)貸機構全部停止運營(yíng)，未兌付的借貸余額壓降到了4900億元。

評論：從報告中可以看出中央對一刀切式的不良資產(chǎn)處置方式不滿(mǎn)意，對金融風(fēng)險應以穩為主，未來(lái)應當以債務(wù)置換、信用下沉、直接融資等方式緩釋金融風(fēng)險，避免金融風(fēng)險化解過(guò)程中帶來(lái)的經(jīng)濟問(wèn)題。截至目前金融風(fēng)險隱患最大的部分已經(jīng)過(guò)去，金融機構也從源頭上被行為監管。

二、行業(yè)資訊

（一）信托風(fēng)險資產(chǎn)處置首次上升至"兩會(huì )"層面

全國政協(xié)委員、南方科技大學(xué)代理副校長(cháng)金李建議，國家應該重視對于信托公司的不良資產(chǎn)處置，盡快幫助相關(guān)機構走出困境。監管部門(mén)需要鼓勵信托機構配合資產(chǎn)管理公司，積極進(jìn)行存量不良資產(chǎn)的處置，且需要監管、財政聯(lián)動(dòng)給予一定程度的政策支持，適度放寬不良資產(chǎn)處置的業(yè)務(wù)約束，通過(guò)信托擅長(cháng)的非標準化業(yè)務(wù)結構設計和非標業(yè)務(wù)的管理能力，將不良資產(chǎn)盤(pán)活。

評論：信托風(fēng)險目前主要依靠信?；?，這種設計類(lèi)似于CCP對于各個(gè)交易主體的共同擔保機制。通過(guò)共同擔保實(shí)現對項目層面風(fēng)險的補償，但這也會(huì )客觀(guān)上增加信托公司運營(yíng)成本，提高信托公司風(fēng)險偏好。

（二）監管密切關(guān)注REITs風(fēng)險 應理性看待短期價(jià)格表現

自去年6月21日首批基礎設施公募REITs上市以來(lái)，多只產(chǎn)品價(jià)格漲幅已超過(guò)30%。投資者經(jīng)歷了從觀(guān)望到試水，再到如今熱炒的過(guò)程，風(fēng)險或在積聚。分析人士稱(chēng)，從背后成因來(lái)看，當前市場(chǎng)存在的資產(chǎn)荒，REITs本身市場(chǎng)供給不足，疊加境內個(gè)人投資者的非理性追漲，似乎成了助推公募REITs持續走高的幾個(gè)主要原因。從實(shí)際市場(chǎng)監管情況來(lái)看，監管層已密切關(guān)注到公募REITs交易風(fēng)險，并采取一系列措施，在做好市場(chǎng)風(fēng)險提示的同時(shí)，通過(guò)相關(guān)手段平抑REITs價(jià)格，引導理性投資。業(yè)內人士告訴記者，首批公募REITs產(chǎn)品的三季報和四季報披露后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、可供分配金額等數據都好于預期，市場(chǎng)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追捧歷來(lái)有之，同時(shí)考慮到短期內REITs市場(chǎng)供給有限，出現炒作在所難免。長(cháng)期來(lái)看，無(wú)論何種資產(chǎn)的價(jià)格都將遵循價(jià)值規律，不斷回歸其內在價(jià)值，公募REITs短期內高企的價(jià)格仍然將不理性投資帶來(lái)巨大風(fēng)險。公募REITs的市場(chǎng)剛剛起步，其行穩致遠還需要凝聚多方合力，共同呵護成長(cháng)。

評論：我國REITs市場(chǎng)仍然是債務(wù)工具為主，發(fā)行方對發(fā)行資產(chǎn)具有控制權和風(fēng)險兜底責任，監管方應當以信用風(fēng)險管理的邏輯進(jìn)行風(fēng)險化解。份額持有人在遇到風(fēng)險事件發(fā)生后應當主動(dòng)尋求金融救助。

（三）我國金融體系長(cháng)期積累的風(fēng)險點(diǎn)得到有效處置

經(jīng)過(guò)集中攻堅，我國金融體系長(cháng)期積累的風(fēng)險點(diǎn)得到有效處置，金融風(fēng)險整體收斂、總體可控。黨的十九大以來(lái)，宏觀(guān)杠桿率過(guò)快上升勢頭得到有效遏制。第五次全國金融工作會(huì )議以來(lái)，堅決管好貨幣總閘門(mén)，遏制了宏觀(guān)杠桿率的快速上升勢頭，為后續抗擊疫情、加大逆周期調節力度創(chuàng )造了政策空間。疫情防控局勢穩定后，前期應對疫情的支持政策進(jìn)一步優(yōu)化，宏觀(guān)杠桿率回到基本穩定軌道，2021年末為272.5%。值得注意的是，人民銀行還全面清理整頓金融秩序。集中整治互聯(lián)網(wǎng)金融亂象，已轉入常態(tài)化監管。P2P網(wǎng)貸平臺全部退出經(jīng)營(yíng)，未兌付借貸余額從最初的1.2萬(wàn)億元下降至4900億元。嚴厲打擊亂辦金融、“無(wú)照駕駛”等非法金融活動(dòng)，開(kāi)展打擊非法集資犯罪專(zhuān)項行動(dòng)，過(guò)去五年累計立案查處非法集資案件2.5萬(wàn)起。將互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的金融業(yè)務(wù)全部納入監管，規范持牌機構與互聯(lián)網(wǎng)平臺公司業(yè)務(wù)合作，強化金融反壟斷和反不正當競爭，維護市場(chǎng)秩序。

評論：我國金融風(fēng)險經(jīng)過(guò)2017年開(kāi)始的集中處置和四大AMC回歸主業(yè)，已經(jīng)得到了初步遏制，地方金融風(fēng)險將于2023年完成階段性的風(fēng)險化解。除了傳統的金融風(fēng)險以外，其他新形態(tài)的金融風(fēng)險正隨著(zhù)金融創(chuàng )新逐漸暴露，行為監管轉變?yōu)槲覈鹑陲L(fēng)險化解打下良好基礎，更多的金融機構需要在既定的業(yè)務(wù)框架中展業(yè)。