本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）國常會(huì )加大財稅金融支持力度，促進(jìn)工業(yè)和服務(wù)業(yè)平穩增長(cháng)

（二）央行行長(cháng)易綱：中國通脹總體溫和，貨幣政策靈活精準、合理適度

（三）銀保監會(huì )就《信托業(yè)保障基金和流動(dòng)性互助基金管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)

二、行業(yè)訊息

（一）東方資產(chǎn)和信達地產(chǎn)發(fā)債用于支持房企紓困

（二）千億房企陽(yáng)光城再次爆雷 1.7億元利息無(wú)法按時(shí)支付

（三）中國銀行掛牌個(gè)貸包

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）國常會(huì )加大財稅金融支持力度，促進(jìn)工業(yè)和服務(wù)業(yè)平穩增長(cháng)

2月14日國常會(huì )確定促進(jìn)工業(yè)平穩增長(cháng)和服務(wù)業(yè)特殊困難行業(yè)紓困發(fā)展的措施。一是加大所得稅減免。延長(cháng)制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅政策。擴大地方“六稅兩費”減免政策適用范圍至全部小型微利企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)。二是加強金融服務(wù)，支持增加普惠小微貸款、制造業(yè)中長(cháng)期貸款，促進(jìn)綜合融資成本穩中有降。三是推進(jìn)制造業(yè)強鏈補鏈，加快新型基礎設施等建設，擴大有效投資。四是針對餐飲、零售、旅游、交通客運等特殊困難行業(yè)，加大階段性稅收減免、部分社保費緩繳等支持，促進(jìn)穩就業(yè)和消費恢復。

評論：國常會(huì )提出的財稅制度改革主要面向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，關(guān)注小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)的財稅改革，估計該改革的目的是為了鋪墊將要退坡的貨幣寬松。預計本年的貨幣寬松將會(huì )在外部影響下退坡，屆時(shí)小微企業(yè)需要新的緩釋刺激來(lái)維持軟著(zhù)陸。

（二）央行行長(cháng)易綱：中國通脹總體溫和，貨幣政策靈活精準、合理適度

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的質(zhì)量和效率不斷提升，人民銀行將保持穩健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節力度，推動(dòng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

評論：目前我國的貨幣政策仍然偏寬松，海外的其他央行則已經(jīng)準備tapper，因此我國有較大的通脹壓力。為了維持通脹溫和可控，我國可能需要主動(dòng)調節匯率同時(shí)加大內循環(huán)效率，抵沖外部壓力。

（三）銀保監會(huì )就《信托業(yè)保障基金和流動(dòng)性互助基金管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)

中國銀保監會(huì )商財政部對《信托業(yè)保障基金管理辦法》（銀監發(fā)〔2014〕50號）進(jìn)行修訂，形成了《信托業(yè)保障基金和流動(dòng)性互助基金管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），現向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)?！掇k法》共七章、四十七條，包括總則、基金治理架構、基金的籌集和管理、基金的使用、風(fēng)險管控、監督管理、附則。其中主要修訂內容如下：一是優(yōu)化基金籌集機制。根據基金功能不同，將原認購制基金更名為流動(dòng)性互助基金，同時(shí)設立繳納制信托業(yè)保障基金。在信托行業(yè)轉型期，實(shí)行保障基金和流動(dòng)性互助基金并行的籌集機制，以增強基金損失吸收能力，豐富化險資金來(lái)源；待行業(yè)轉型和風(fēng)險化解基本完成后，可適時(shí)調整認購標準?；谛磐泄撅L(fēng)險狀況實(shí)行差異化保障基金繳費標準，信托公司不再按凈資產(chǎn)1%認購基金。二是明確基金定位和使用方式。流動(dòng)性互助基金主要發(fā)揮信托業(yè)流動(dòng)性調劑功能。在符合條件的前提下，保障基金可以通過(guò)階段性持股、設立過(guò)橋機構等方式參與信托公司風(fēng)險處置。兩類(lèi)基金均不得用于救助被撤銷(xiāo)或破產(chǎn)清算的信托公司。三是強化道德風(fēng)險防范。信托公司及其股東應當嚴格執行恢復與處置計劃，積極開(kāi)展自救。信托公司因管理失當而承擔賠償責任，應當以資本金為限，且股東和無(wú)擔保債權人應當先承擔損失?；饏⑴c化險，應當遵循社會(huì )公平性原則，避免產(chǎn)生逆向激勵。明確基金使用的禁止性行為，并對相關(guān)責任人建立追責問(wèn)責機制。

評論：信?；鸬慕巧?lèi)似于CCP中的保障機制，行業(yè)中的主要參與者將交易的一定比例資金存入信?；鹬?，共同形成風(fēng)險對抗。在模型上這種操作是可行的，但是在實(shí)務(wù)中需要注意信托的業(yè)務(wù)類(lèi)型集中度不宜過(guò)高，否則風(fēng)險分散作用無(wú)法體現。另外還需關(guān)注機構的道德風(fēng)險，因為有信?；鸨５缀笮磐蟹炊鴷?huì )更加激進(jìn)展業(yè)。

二、行業(yè)資訊

（一）東方資產(chǎn)和信達地產(chǎn)發(fā)債用于支持房企紓困

中國東方資產(chǎn)稱(chēng)在全國銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)人民幣100億元金融債券的申請獲批。本次債券募集資金主要用于重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)質(zhì)項目的風(fēng)險化解及處置，開(kāi)展房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)紓困及房地產(chǎn)金融風(fēng)險化解工作。信達地產(chǎn)亦發(fā)布2022年度第一期中期票據募集說(shuō)明書(shū)，債券注冊金額人民幣50億元，本期發(fā)行金額6億元，期限5年，無(wú)擔保，主體信用等級AA+，債項無(wú)評級。根據募集說(shuō)明書(shū)，信達地產(chǎn)擬將23億元用于支付和置換前期已支付的房地產(chǎn)項目收購款項，7億元用于項目建設、20億元償還到期的債務(wù)融資工具本息。

評論：東方資產(chǎn)的資金實(shí)力疊加信達地產(chǎn)的房地產(chǎn)行業(yè)資源，能夠為我國重點(diǎn)的房地產(chǎn)風(fēng)險項目提供應急資金紓困。雖然從規模上來(lái)看，本次發(fā)債的專(zhuān)項資金規模并不多，但是中央金融機構的信用背書(shū)可以提升困境房地產(chǎn)企業(yè)的信用評級，從而改善融資環(huán)境。

（二）千億房企陽(yáng)光城再次爆雷 1.7億元利息無(wú)法按時(shí)支付

繼境內債出現利息展期和違約不到20天，千億“閩系”陽(yáng)光城規模更大的境外債出現利息違約。2月17日晚，陽(yáng)光城公告，存續規模分別為3億美元和3.57億美元的兩筆美元債未能按在30日豁免期內（即2022年2月15日）支付利息，合計約2726萬(wàn)美元，構成實(shí)質(zhì)性違約。就在一個(gè)月后的3月18號，陽(yáng)光城有另外一筆存續規模2276萬(wàn)美元的債券到期，會(huì )否出現本金實(shí)質(zhì)性違約值得關(guān)注。近期，陽(yáng)光城4次公告控股股東陽(yáng)光集團及其一致行動(dòng)人股份被司法凍結，3次公告出現被動(dòng)減持，凍結加減持合計股份達到了5.6億股，占到陽(yáng)光城總股本的13.72%，占到控股股東及其一致行動(dòng)人持有股份的約31%。1月29日，深交所下發(fā)關(guān)注函要求公司說(shuō)明債務(wù)情況及控股股東相關(guān)風(fēng)險可能對公司治理、股權穩定性等方面的影響，2月12日公司公告延期回復。

評論：近期閩系房企風(fēng)險暴雷事件較多，除了陽(yáng)光城外還有正榮房產(chǎn)也出現經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，相對市場(chǎng)化的房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險暴雷是風(fēng)險蔓延的領(lǐng)先信號，當國有房地產(chǎn)企業(yè)出險經(jīng)營(yíng)風(fēng)險時(shí)則說(shuō)明風(fēng)險蔓延達到高位，將會(huì )有一定程度的回暖。

（三）中國銀行掛牌個(gè)貸包

2022年2月16日，中國銀行江蘇省分行在銀登中心網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于2022年第1期個(gè)人經(jīng)營(yíng)類(lèi)不良貸款轉讓公告》，成為中國銀行2022年首個(gè)掛拍處置的個(gè)貸不良資產(chǎn)包。中國銀行也成為2022年繼平安銀行之后第二家在銀登中心掛拍處置個(gè)貸不良資產(chǎn)包的銀行。據轉讓公告相關(guān)信息顯示，該資產(chǎn)包為個(gè)人經(jīng)營(yíng)類(lèi)不良貸款，均為信用貸款，其中不良貸款本金余額717.64萬(wàn)元，本息余額749.08萬(wàn)元，規模較小。該資產(chǎn)包內共包括個(gè)貸不良18戶(hù)19筆，加權平均逾期天數較短，僅為219天，正在積極采取追索程序中。其中8戶(hù)尚未訴訟，本息金額305.47萬(wàn)元，占比40.78%，6戶(hù)正在審理中，2戶(hù)已判決尚在上訴期，2戶(hù)已申請執行。

評論：中國銀行掛牌的個(gè)貸不良包主要是個(gè)體經(jīng)營(yíng)貸款，這可能是表明2020-2021年疫情期間的紓困資金體現出不良，這部分風(fēng)險資產(chǎn)占比較高，但是債務(wù)人較為分散并且抵質(zhì)押物質(zhì)量參差不齊，需要AMC具有較強的處置能力。