本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）銀行業(yè)不良率連續回落

（二）發(fā)改委提出企業(yè)重整期間信用修復機制

（三）信托公司通道業(yè)務(wù)大清理

二、行業(yè)訊息

（一）華融擬引入五家戰投募資不超420億元

（二）恒大清倉恒騰網(wǎng)絡(luò )

（三）東方資產(chǎn)起訴佳兆業(yè)

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）銀行業(yè)不良率連續回落

商業(yè)銀行不良貸款率連續四個(gè)季度回落。銀保監會(huì )11月16日公布的三季度銀行業(yè)保險業(yè)主要監管指標數據顯示，三季度末，商業(yè)銀行不良貸款率1.75%，較上季末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；農商行上升0.01個(gè)百分點(diǎn)至3.59%。不良貸款余額方面，三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.8萬(wàn)億元，較上季末增加427億元；其中國有銀行、城商行、農商行不良貸款余額比上季末分別增加139億元、83億元、223億元，股份制銀行減少26億元。

評論：銀行業(yè)不良率降低有一部分不良資產(chǎn)生成滯后的影響，由于我國金融體系長(cháng)期習慣監管部門(mén)窗口指導，因此不良資產(chǎn)處置具有一定的運動(dòng)式和脈沖式情形，疊加四大AMC回歸主業(yè)等因素。雖然長(cháng)期不良資產(chǎn)市場(chǎng)會(huì )持續存在，但在短期的同業(yè)競爭中地方AMC處于一定的劣勢，需要另辟賽道開(kāi)展專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)，主動(dòng)改變自身與四大AMC的競合關(guān)系，才能乘借東風(fēng)更好發(fā)展。

（二）發(fā)改委提出企業(yè)重整期間信用修復機制

國家發(fā)改委法規司司長(cháng)楊潔本周表示，信用修復是市場(chǎng)主體應當享有的權利，市場(chǎng)反映比較多的一個(gè)問(wèn)題，就是企業(yè)破產(chǎn)重整期間信用修復缺乏制度性安排，如果企業(yè)背負重整前的不良信用記錄，開(kāi)展投融資等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都會(huì )受到影響?！蛾P(guān)于開(kāi)展營(yíng)商環(huán)境創(chuàng )新試點(diǎn)工作的意見(jiàn)》提出健全企業(yè)重整期間信用修復機制，就是按照優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境要求，精準靶向解決破產(chǎn)重整企業(yè)的信用修復問(wèn)題，對于社會(huì )信用體系建設來(lái)講，是一項重大制度創(chuàng )新。國家發(fā)改委將按照國務(wù)院部署，會(huì )同有關(guān)部門(mén)落實(shí)好針對破產(chǎn)重整企業(yè)的信用修復，建立破產(chǎn)信息共享機制，探索重整計劃執行期間賦予符合條件的破產(chǎn)企業(yè)參與招投標、融資、開(kāi)具保函等資格。

評論：企業(yè)重整和信用修復在國外通常會(huì )首先剝離低效資產(chǎn)給專(zhuān)業(yè)的處置機構，同時(shí)將相對穩定產(chǎn)生現金流或具有穩定市場(chǎng)份額的產(chǎn)業(yè)模塊資本化，借助資本市場(chǎng)的力量快速獲取資金恢復經(jīng)營(yíng)。在困境企業(yè)資本化（若本已上市則為私有化-重新資本化）的過(guò)程中，常規的運營(yíng)資金有專(zhuān)門(mén)的另類(lèi)投資基金參與，基金本身僅出資權益資金部分，大部分資金也是從資本市場(chǎng)籌集專(zhuān)項債獲取。整個(gè)流程下來(lái)實(shí)質(zhì)上大部分資金都是由資本市場(chǎng)籌集，少數資金需要另類(lèi)基金籌集，而關(guān)鍵則是運營(yíng)團隊的管理能力。

（三）信托公司通道業(yè)務(wù)大清理

日前，多家信托公司再度收到來(lái)自監管部門(mén)的“壓降指令”，要求進(jìn)一步推進(jìn)“兩項業(yè)務(wù)”的壓降工作。按照要求，各信托公司以2020年底的主動(dòng)管理類(lèi)融資信托規模為基礎，2021年必須繼續壓降約20%的比例；至于通道類(lèi)業(yè)務(wù)，監管部門(mén)給出的處理意見(jiàn)是，“應清盡清、能清盡清”。

評論：從AMC的角度來(lái)看，信托公司的業(yè)務(wù)收緊是否會(huì )轉移需求到AMC，這種情況在過(guò)去可能是事實(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)就是監管訴求下機構的應對措施。但是在監管全覆蓋和行為監管的邏輯下，AMC并不能接受轉移需求。

二、行業(yè)資訊

（一）華融擬引入五家戰投募資不超420億元

華融本周公告擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行內資股股份及非公開(kāi)發(fā)行H股股份引入戰略及財務(wù)投資者，以1.02元/股發(fā)行不超過(guò)392.16億股內資股，不超過(guò)19.61億股H股募資420億元。名單顯示，此前已經(jīng)公告過(guò)的中信集團、中保投資、中國信達、中國人壽參與本輪增資，遠洋投資退出而工行全資債轉股子公司工銀投資參與認購。此外，華融在最新的公告中擬啟動(dòng)華融金融租賃、華融湘江銀行的全部股權轉讓項目立項。銀保監會(huì )本周亦公告批復同意中國華融發(fā)行金額不超過(guò)700億元金融債，主要用于不良資產(chǎn)收購及處置、債轉股等主營(yíng)業(yè)務(wù)。

評論：從華融遲到的財務(wù)報告分析，華融資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)面臨比較危險的資本狀態(tài)，引戰增資是為了自救也是為了提振市場(chǎng)對AMC行業(yè)的印象。借助這一輪資本融資，華融資產(chǎn)能夠重新專(zhuān)注不良資產(chǎn)，減少其他業(yè)務(wù)對主業(yè)的負協(xié)同。

（二）恒大清倉恒騰網(wǎng)絡(luò )

中國恒大本周與聯(lián)合資源投資控股有限公司訂立協(xié)議，擬出售其剩余的恒騰網(wǎng)絡(luò )全部股份，總代價(jià)約21.3億港元。媒體報道稱(chēng)，從7月1日至今，許家印個(gè)人已經(jīng)拿出70億現金幫助恒大渡危機。這些資金來(lái)自他個(gè)人抵押股票，出售位于香港的別墅，賣(mài)掉私人飛機，還有將位于深圳灣一號和廣州珠江新城自住的房子擺上貨架。主要用于恒大兌付每月10%的理財產(chǎn)品、總部員工發(fā)薪、償還到期境內外公募債利息、推動(dòng)全國各地項目復工復產(chǎn)等。許家印本周還在內部會(huì )議上強調，恒大內部要加強與金融機構特別是銀行的溝通，重啟開(kāi)發(fā)貸業(yè)務(wù)后，恒大將對開(kāi)發(fā)貸進(jìn)行封閉管理，確?！跋荣J后還”。

評論：雖然前段時(shí)間監管層吹風(fēng)否認了銀行信貸收縮，這給恒大的市場(chǎng)形象和估值提供了一些支撐，但是近期恒大又開(kāi)始密集處置資產(chǎn)，甚至包括許老板的住宅。短暫的利好信號并沒(méi)有能夠解決實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，恒大債務(wù)違約是從員工強制理財開(kāi)始的自?xún)戎镣獾奈C，因此許老板此時(shí)并沒(méi)有很強的依靠和可團結對象。

（三）東方資產(chǎn)起訴佳兆業(yè)

11月17日，佳兆業(yè)集團（深圳）有限公司新增一則立案信息。原告為東方資產(chǎn)湖北省分公司，被告為今盛工程管理咨詢(xún)（深圳）有限公司、陽(yáng)江市兆翔發(fā)展有限公司、陽(yáng)江市佳盈發(fā)展有限公司、佳兆業(yè)集團（深圳）有限公司、佳兆業(yè)地產(chǎn)（陽(yáng)江）有限公司，案由系其他民事，受理法院為武漢市中級人民法院。佳兆業(yè)集團總裁麥帆本周與財富產(chǎn)品投資者溝通時(shí)稱(chēng)，潛在訴訟可能波及錦恒財富的賬戶(hù)，佳兆業(yè)正在爭取深圳集中管轄，旨在防止資產(chǎn)因訴訟頻發(fā)不斷遭遇查封。另外，佳兆業(yè)轉讓廣州卓佳地產(chǎn)全部股權，平安信托接盤(pán)。11月18日，廣州市卓佳房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司的股權結構發(fā)生變更。該公司原由廣州市業(yè)興投資發(fā)展有限公司持股100%，現由平安信托有限責任公司持股100%。

評論：金融資產(chǎn)管理公司的影子銀行業(yè)務(wù)在信貸擴張周期具有較強的優(yōu)勢，但是在貨幣和信貸的雙重收縮過(guò)程中則比較難做，因為資產(chǎn)質(zhì)量下降疊加融資渠道收窄，金融資產(chǎn)管理公司很難轉移風(fēng)險或求償更高收益。